金山網(wǎng)絡(luò)不是金山的，而是騰訊的

“金山網(wǎng)絡(luò)”更名為“獵豹移動(dòng)”，要赴美上市了。


從更名看，故事明確，就是要凸顯移動(dòng)。招股書(shū)披露，獵豹移動(dòng)的所有移動(dòng)應(yīng)用已被安裝在了全球3.466億個(gè)移動(dòng)設(shè)備里。


其中，安裝量最多的是電池醫(yī)生（Battery Doctor）,1.652億個(gè)安裝，月活用戶數(shù)5250萬(wàn)。內(nèi)存大師（Clean Master），1.507億個(gè)安裝，月活用戶8390萬(wàn)。


算上PC和移動(dòng)的總數(shù)，毒霸的月活用戶是1.41億；獵豹瀏覽器的月活是5060萬(wàn)。


此外，截至去年年底，獵豹移動(dòng)有53%的月活躍用戶來(lái)自于海外市場(chǎng)。


不過(guò)，2013年，獵豹移動(dòng)只有7%的收入來(lái)自于移動(dòng)端，但2012年該數(shù)據(jù)僅為2%，已經(jīng)有迅猛的增長(zhǎng)。此外從季度與季度的對(duì)比來(lái)看，2013年四個(gè)季度，移動(dòng)收入占比依次為1.57%、3.99%、8.37%、11.62%。不過(guò)，相當(dāng)于360、百度還是較低，這兩者占比分別為17%和20%。


上面只是對(duì)獵豹移動(dòng)在移動(dòng)領(lǐng)域的一些概況。從招股書(shū)來(lái)看，還是有一些有意思的點(diǎn)。


1、獵豹移動(dòng)不是金山的，不是傅盛的，而是騰訊的。


從普通股比例來(lái)看，金山軟件持股54.1%，騰訊持股18%，傅盛及管理層持股24%（其中傅盛持股17%）。但別忘了，這只是普通股比例。上市后，根據(jù)AB股的安排，騰訊擁有110,240,964股B類股，金山軟件擁有12,254,567股B類股  ，一股B類股享有10股投票權(quán)。此外，騰訊還有 110,240,964股A類股，金山軟件還有650,551,482 股A類股。 那么上市后，誰(shuí)的投票權(quán)最多呢？顯然是騰訊。


2、廣告收入的70%來(lái)自B.A.T三家公司。


招股書(shū)披露，百度、阿里、騰訊，三家公司給獵豹移動(dòng)帶來(lái)的收入占后者總收入的58%，這些收入都屬于在線廣告收入，也就是說(shuō)，獵豹移動(dòng)的廣告收入中有70%來(lái)自于BAT三家。如果從總收入占比來(lái)看，阿里巴巴給獵豹移動(dòng)帶來(lái)的收入占比從2012年的22%升至25%，騰訊從24%下滑至14%，百度從8%提升至19%。其中，騰訊的份額下滑主要是其搜索引擎從搜搜切換到了搜狗。從上述來(lái)看，獵豹移動(dòng)未來(lái)的廣告收入受其與百度、阿里的微妙關(guān)系影響較大。尤其是在騰訊和阿里的完全對(duì)立階段，阿里對(duì)獵豹移動(dòng)的態(tài)度未來(lái)是否會(huì)有所轉(zhuǎn)變，獵豹移動(dòng)該怎么平衡？當(dāng)然，獵豹移動(dòng)目前過(guò)于依賴BAT也是有原因的。360的廣告收入除了阿里，就主要是網(wǎng)址導(dǎo)航，而網(wǎng)址導(dǎo)航依賴于其瀏覽器的流量，但目前獵豹瀏覽器的流量還無(wú)法支撐起網(wǎng)址導(dǎo)航的收入。


3、游戲收入正在爆發(fā)。


獵豹移動(dòng)的增值服務(wù)業(yè)務(wù)起步較晚，以游戲業(yè)務(wù)為主，上線于2012年Q4。2013年四個(gè)季度，以游戲?yàn)橹鞯脑鲋捣?wù)收入分別為439.5萬(wàn)人民幣、1259.6萬(wàn)人民幣、2416萬(wàn)人民幣4200.4萬(wàn)人民幣，占總收入分別為3.22%、7.93%、13.02%、15.6%。對(duì)比移動(dòng)收入占比發(fā)現(xiàn)，獵豹移動(dòng)的移動(dòng)收入主要由手機(jī)游戲業(yè)務(wù)拉動(dòng)。360在2013年Q4的增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入7890萬(wàn)美元，是獵豹移動(dòng)的11倍，占總收入的35.6%?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)獵豹移動(dòng)的收入結(jié)構(gòu)中，游戲收入占比也將從目前的15.6%上升為30%以上。


4、2013年，按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，獵豹移動(dòng)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為12.3%，360為15.4%；獵豹移動(dòng)的凈利率為8.3%，360為14.9%。2013年，獵豹移動(dòng)全年收入為1.24億美元，搜狗為2.17億美元（搜索收入為1.99億美元，其它收入占總收入的8%-9%）。這也告訴你，沒(méi)有搜索業(yè)務(wù)的獵豹移動(dòng)，為什么必須得在游戲業(yè)務(wù)上發(fā)力。


5、獵豹移動(dòng)估值多少？


按照最多融資3億美元，以及金山軟件披露的獵豹移動(dòng)上市發(fā)行股數(shù)占目前總股數(shù)的15%來(lái)看（即占未來(lái)總股數(shù)的13%），獵豹移動(dòng)上市估值最多為23.08億美元。但這個(gè)估值是與獵豹移動(dòng)的目前價(jià)值差不多的，并沒(méi)有壓低上市價(jià)格來(lái)為后市增長(zhǎng)預(yù)留空間。為什么這么說(shuō)？我將獵豹移動(dòng)的廣告業(yè)務(wù)和以游戲?yàn)橹鞯脑鲋禈I(yè)務(wù)進(jìn)行切割，給其廣告業(yè)務(wù)20倍的市銷(xiāo)率，給其游戲業(yè)務(wù)15倍的市銷(xiāo)率（參考已上市的中手游、IGG以及獵豹自身增長(zhǎng)率及份額），那么獵豹移動(dòng)的整體估值為1.01*20+0.137*15=22.255億美元（1.01和0.137分別為獵豹移動(dòng)在2013年廣告和增值業(yè)務(wù)營(yíng)收）。如果直接拿360做對(duì)比，360市值120億美元，獵豹移動(dòng)營(yíng)收是360的0.185，得出的獵豹移動(dòng)估值也還是22.2億美元左右。根據(jù)發(fā)行股數(shù)為目前總股數(shù)的15%（目前總股數(shù)為 1,225,456,652），獵豹移動(dòng)上市時(shí)的開(kāi)盤(pán)價(jià)將在每股12.11美元以上。


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